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来源：证券之星
2025年，千禾味业（603027.SH）遭遇了上市以来的最大业绩滑坡，营收和归母净利润均出现双位数下滑，受经营承压拖累，公司2022年推出的限制性股票激励计划中的第三期业绩考核目标宣告解锁失败。至此，该激励计划已连续两年未达成考核条件。
从“酱油黑马”到激励计划接连折戟，千禾味业正经历上市以来严峻的经营考验。
01． 激励目标连续“失守”
时间回溯至2022年12月，根据公司披露的《2022年限制性股票激励计划》（草案修订稿），公司层面的业绩考核指标分为三年解锁，并采用营收与净利润双轨并行的达标机制。具体而言，在营收路径层面，以2021年营收为基数，2023年至2025年的营收增长率分别不低于60%、89%和118%；在净利润层面，以2021年净利润为基数，2023年至2025年的净利润增长率不低于155%、201%和247%。两项指标满足任一即可视为达成当年公司层面业绩考核条件。
在2022年底推出这份激励计划时，千禾味业正处于“零添加”红利爆发的前夜，彼时行业头部海天味业受到“双标”事件影响，消费者对零添加调味品的需求显著升温，而凭借“零添加”的差异化定位，千禾味业顺势承接了这波需求外溢。2022年业绩大幅攀升后，2023年在高基数基础上再度突破，实现营收32.07亿元，同比增长31.62%，增速创上市以来新高；归母净利润达5.3亿元，连续两年保持50%以上的同比增速。
以此计算，2023年千禾味业的营收和净利润较2021年基数的增长率分别达到66.56%和163.47%。大幅超出考核要求，当年业绩目标轻松达成。这表明，在当时的高增长惯性下，这份考核目标并非高不可攀。
然而进入2024年后，千禾味业的业绩增长势头戛然而止。当年营收同比下滑4.16%，归母净利润下降3.07%，两项核心指标均未触及激励计划设定的考核红线。进入2025年，颓势进一步加剧，营收降幅扩大至16.32%，归母净利润骤降32.4%，连续两年与考核目标失之交臂。
“零添加”红利的消退是公司业绩承压的重要外部因素之一。证券之星留意到，随着上述事件影响逐渐消散，海天味业、李锦记、中炬高新等行业头部企业纷纷加速布局零添加产品，“零添加”从千禾味业的独家卖点变成了行业标配。与此同时，2025年3月发布的《食品安全国家标准 预包装食品标签通则》明确规定，预包装食品不得再使用“零添加”等用语进行配料强调，并设置两年过渡期至2027年3月16日。这对以“零添加”为核心卖点的千禾味业而言，意味着其品牌传播策略需根据新规做出相应调整。
02． 连续8个季度营收负增长
品牌舆情风波是2025年千禾味业业绩持续承压的另一重要诱因。
受此影响，2025年线上收入同比下滑36.45%至3.81亿元，降幅不仅高于线下，且远超公司整体16.32%的营收降幅，显示线上消费者对品牌信任危机的敏感度更高；而线下渠道凭借终端网络与经销商关系，抗风险能力相对更强。公司在业绩说明会将线上波动归结为三方面原因：一是2025年负面舆情的直接冲击；二是传统电商平台流量整体下行；三是内容电商运营未达预期。
产品端同样承压。2025年，千禾味业酱油产品实现营收16.49亿元，同比下降16.02%；食醋产品实现营收2.99亿元，同比下降19.05%。按照公司董事长伍超群在2024年年度股东大会中的判断，在快消品行业里，头部企业品牌受舆情影响之后，大概的恢复期在10至12个月之间。
进入2026年一季度，千禾味业业绩呈现回暖迹象。尽管营收端已连续8个季度录得负增长，但当期同比降幅收窄至1.57%，为期间最小跌幅；归母净利润同比下滑7.75%，较上年同期两位数的降幅呈现收窄。其中，线下渠道率先走出低谷，一季度线下收入同比增长5.08%至7.27亿元，但线上渠道承压仍明显，同比下跌36.75%至7983.65万元。
值得一提的是，在营收端持续承压、主要原材料非转基因大豆价格上行的双重压力下，公司一季度毛利率逆势创下近五年新高，达40.82%，同比提升1.93个百分点。对此董事长伍超群在业绩说明会中解释称，主要得益于供应链建设对成本的控制；前期大豆价格相对低位所带来的成本红利，以及产品结构的持续优化。
伍超群还进一步表示，公司酱油产品发酵时间长，远长于行业平均水平，长周期发酵的特点也使得原料价格上涨的影响存在滞后。但与此同时，长周期发酵也意味着大量资金被长时间沉淀在生产环节。2026年一季度，千禾味业存货周转天数达173.24天，约为同期海天味业（约39天）的4.58倍，亦高于中炬高新的166.76天。较长的存货周转周期虽为产品带来了更醇厚的口感，却也构成了隐性的资金占用成本。
展望下半年，随着前期低价原材料库存的逐步消化，大豆等原料涨价的成本压力将陆续体现；加之年产60万吨智能生产线项目已投产，新增折旧费用亦将同步增加，二者或共同对公司盈利形成一定压制。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
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责任编辑：杨红卜
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